核电装机：核电行业的成长性和确定性如何？

“积极安全有序发展核电”已录入《中华人民共和国能源法》实现立法。2025年底我国核电商运装机61GW，中国核能行业协会预计2030/2040年在运装机达到110/200GW。

梳理各运营商成长性，2025年底中国核电（控股口径）、中国广核（管理口径）在运核电装机为2500、3184万千瓦，在建/核准待建规模为2191、2408万千瓦，占其对应在运规模的88%、76%。同时，从核电投产的节奏来看，中国核电或将率先迎来集中投产期，预计于2027年投产4台核电机组，带动核电控股装机同比增长18%。

利用小时数：电力供给充裕，核电利用小时数能否维持高位？

“十三五”初期，供给侧改革压制全国用电需求，火电集中投产+煤炭价格下降导致核电出力空间被挤压，2016年利用小时数一度下探至7000小时左右。当前核电经历着相似的情形（消纳压力加大+煤电集中投产+煤价下降），但2025年核电平均能力因子仍高达93%。我们认为，在“双碳”目标下，核电基荷属性逐步凸显，叠加“积极安全有序发展核电”的政策加持，“十五五”核电利用小时数或将维持高位。

核电成本/电价：核电发电成本大概多少？电价稳定性如何？

各核电子公司度电发电总成本因机组类型、大修安排、运行时间而有所不同，除海南核电、台山核电外，2024年基本保持在0.24-0.30元/千瓦时范围内。中国广核2019-2024年营业成本中，折旧度电平均成本0.063元/千瓦时、核燃料平均成本0.052元/千瓦时。

核电市场化比例逐步扩容，2024年中国核电、中国广核的核电市场化比例为53.3%、50.9%，分别较2017年增长34、37pct。同期电价也在不断下探，逐步逼近核电成本线（0.24-0.30元/千瓦时）。

核电不破不立，或待支撑性电价政策出台。根据中国核电投资者问答，中国核电正在联合其他核电集团，努力争取国家部委对核电项目的政策支持，尤其是电价方面的政策保障，为核电行业健康发展提供有力支撑。

投资建议：核电不破不立，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，推荐【中国核电】、相关标的【中广核电力（H）】【中国广核】【电投产融】。

风险提示：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期等。此外，报告中提及的"相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

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